長城證券：有色金屬行業2008年度投資策略
2007年12月14日 0:0 6266次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 上市公司
在行業整體價值弱化中尋找成長股
———有色金屬行業2008年度投資策略
資源稅改革影響在長期
2007年11月國土資源部與財政部共同出臺調整資源稅，資源稅的征收方式將改從量征收為從價征收。而我國早在1993年12月就出臺了《資源稅暫行條例實施細則》，隨后幾年隨著國家產業政策的調整，資源稅經過了多次調整，近兩年國家政策明顯趨緊。2006年財政部、國家稅務局取消了有色金屬礦產資源稅減征30%的優惠政策，恢復全額征收。2007年8月，國家又調高了鉛鋅礦、銅礦和鎢礦的資源稅，此次調整將是國家改變傳統征收方式，擴大資源稅長期影響力的重大改革。
我國現有礦產資源使用制度主要包括：資源補償費、資源稅、采（探）礦權使用費、采（探）權價款。礦產資源補償費的改革方向是，根據不同采區回采系數實行累進費率，達到提高稅率的目的。資源稅改革的方向是，從按產量計征轉向從價征收和礦產資源補償費合并。總體上我們預計資源稅稅率將提高到4%－5%的水平。
我們認為，有色金屬資源稅征收比例比較低，在相關企業的成本中占的比重非常小，這次改變征收方式將會從長遠上影響我國資源盲目開采，浪費嚴重的問題。但是短期內，由于我國上市公司在資源回采，貧礦回收等方面都在逐步挖潛，資源稅短期上調對上市公司的成本短期不會帶來太大影響。何況，從我國大多數金屬礦產的賣方市場以及行業集中度日益提升的局面下，具有礦產資源優勢的企業成本轉嫁能力較強，相對于有色金屬價格高位運行，資源稅的調高帶來的影響非常小。具體對企業的影響，還要根據國家方案出臺才能最終確定。
資源整合利好優勢企業
在2007年年報中我們提出“資源整合、產業鏈一體化”將是行業發展的大勢所趨，實際來看，行業整合速度已大大超出我們的預期。目前國土資源部部長徐紹史指出，“我國礦產資源總量較大，但人均資源較少，資源稟賦較差，礦產資源質量相差懸殊，分布不均勻、結構性矛盾突出，而且開發利用粗放，礦產權市場建設滯后，供需矛盾突出，礦產資源保障能力總體不足，成為制約我國經濟社會發展的瓶頸。”因此，我國礦產資源整合步伐將大大加快。另外，我國自2006年底開始陸續推出了鎢、稀土、鉛、鋅、銅行業的準入條件，近期又出臺了《鋁行業準入條件》，提升行業優勢企業的技術水平和擴張能力。
2007年初，國務院下發《對礦產資源開發進行整合的意見》，要求綜合運用經濟、法律和必要的行政手段，結合產業政策和產業結構調整需要，通過收購、參股、兼并等方式，對礦山企業依法開采的礦產資源及礦山企業的生產要素進行重組，逐步形成以大型礦山集團為主體，大中小型礦山協調發展的礦產開發新格局。本次整合涉及煤、鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅、黃金、鎢、錫、稀土、鉬、銻、鉀鹽、磷等重要品種，以及其他對各地經濟社會發展具有較大影響的礦種。通過整合，使礦山企業“多、小、散”的局面得到明顯改變，礦山開發布局趨于合理，礦山企業結構不斷優化，礦山資源開發利用水平明顯提高，礦山安全生產條件和礦區生態環境得到明顯改善，礦產資源對經濟社會可持續發展的保障能力明顯增強。
自2007年初至10月，國內29個省（區、市）的礦產資源整合總體方案已報國土資源部和國家發改委備案。國土資源部有關方面負責人表示，目前多數省份已在礦產資源整合總體方案基礎上編制完成了重點礦區和重要礦種的整合實施方案，各地正按照方案抓緊實施，國內礦產資源整合的大幕已經拉開，國內礦業巨頭中國鋁業(601600)、中國有色、中國五礦、金川集團、江西銅業(600362)、紫金礦業、銅陵有色(000630)、湖南有色等一批有色工業企業紛紛利用各自優勢，通過資本運營方式進行低成本擴張，成為礦產資源重組的主體。
結構性機會依然存在
如果說2007年有色金屬的牛市，是在價格主導的行業利潤提升，資源整合帶來的外延式增長預期，機構對于行業估值的容忍度增強，以及資產重估下資源價格潛在上漲的多種利好因素推動的話，那么，我們認為，2008年這些因素將會在金屬價格重心下移、宏觀調控因素加大、世界經濟不確定的背景下，將大大弱化有色金屬行業的投資價值。
但是，我們也應該看到，有色金屬行業作為原材料基礎行業，在全球經濟仍然不會衰退，新興經濟體國家快速發展的背景下，仍然會保持一定的景氣度，隨著波段性的金屬價格的波動，以及宏觀調控帶來的公司成本的上升，將大大提升行業內優生劣汰的速度，逐步提升行業內集中度的提升，逐步形成大集團規模發展的模式。
因此，我們對大集團資產注入的企業仍然給予關注，它們將會在外延式增長和產業鏈一體化中掌握主動，獲取利潤增長點。其次，受益與明顯價格上漲預期的稀貴金屬（黃金、稀土）以及有技術壟斷優勢的下游加工類公司仍會在未來的一年中會有好的表現。
綜上所述，2008年有色金屬板塊將不會再現整體上漲的投資機會，下調行業評級至“謹慎推薦”。但是，板塊內有一些具備估值安全邊際的優質公司，仍具備階段性買入的機會。重點推薦未來具有確定性“資產注入”以及具有“中國資源優勢”和“高附加值技術含量”的深加工企業。
(長城證券研究所)
責任編輯：CNMN
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