宏觀因素沖擊下 鋅市場偏空思路不變
2025年05月15日 10:51 2767次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 趙盛山
近期國內主要冶煉廠產量變化（單位：萬噸）
資料來源：SMM、安泰科、永安期貨研究中心
我國鍍鋅出口主要國家（地區）
資料來源：Mysteel、永安期貨研究中心
4月以來，在“對等關稅”政策影響下，有色金屬價格整體波動較大，鋅下游出口訂單也受到較強沖擊。從短期來看，搶出口以及下游的投機性補庫使國內鋅錠庫存不斷去化，偏低的庫存對鋅價有所支撐。從歷史規律來看，補庫終點和出口轉弱的預期均發生在5月，庫存去庫轉累庫的時間點可能于5月中下旬發生，但需要注意冶煉端檢修落地情況對5月中旬臨近交割日現貨情緒的影響。從中長期來看，供應寬松邏輯不變。在“對等關稅”政策影響下，我國鍍鋅產品出口結構有一定調整，由于內需彈性不足，且上半年出口對下半年有一定透支，目前，進口利潤處于階段性高位，部分海外鋅錠流入國內。但在國內累庫速度高于海外的預期下，內外比價存在一定的回歸空間。
由于冶煉企業計劃內的檢修時間調整和鋅錠轉合金產能的需要，5月，國內冶煉產量可能出現環比下滑，減量約1萬噸左右。
鍍鋅出口結構正在變化
特朗普第一任期后，由于與歐美國家的貿易摩擦以及響應政策號召，我國鍍鋅出口結構由直接流向歐美國家轉為借由東南亞國家轉口，面向“一帶一路”國家和非洲國家。自去年開始，“一帶一路”國家及非洲國家對我國鍍鋅的需求明顯增加，如沙特2024年房建領域預計將有4.4%的增長率。因此，盡管部分轉口貿易國，如越南、韓國，由于美國關稅政策、反傾銷調查等因素對我國鍍鋅產品的進口量在一季度不增反降，但我國一季度鍍鋅組件出口量同比仍增長約17%，主要增長地區中，非洲地區同比增長33%，中東地區同比增長54%。從短期出口搶裝方面來看，4月中下旬，鍍鋅和壓鑄產品港口發貨量相比月初均有所下滑，國內鋼材出港近期也進入階段性平穩期。目前，市場預期出口可能在5月下旬至6月上旬出現拐點，影響量主要在韓國、越南等國家。因此，在東南亞部分國家出口受阻、中東和非洲國家需求增量可能超預期的假設下，不宜對今年國內鋅終端出口過于悲觀。但分階段來看，上半年，鍍鋅產品出口超增，下半年的鍍鋅產品出口環比或出現一定的回落。
下游階段性補庫見頂
上半年，由于我國傳統基建領域仍以企穩修復為主，國內鍍鋅、氧化鋅和壓鑄板塊需求均無明顯的增長。在一季度出口意愿較強的情況下，鍍鋅板塊的企業開工率同比基本與去年持平，國內市場需求并無較強亮點。庫存端，由于美國關稅政策的不確定性以及企業原料庫存長期偏低，隨著鋅價中樞下移，鍍鋅企業于3月中下旬起積極補庫，下游原料庫存增至2023年以來最高位，導致表觀消費同比偏高。但市場對下半年消費預期不樂觀、部分企業資金周轉開始承壓，下游補庫持續性不足。
結合冶煉端和消費端情況來看，短期庫存去化超預期，主要是因為出口帶來的階段性消費增量偏高，部分冶煉端的惜售情緒和下游的投機性補庫。從歷史規律來看，冶煉端減產和出口由強轉弱的預期時間節點均發生在5月，若預期兌現，則國內社會庫存由去庫轉累庫的拐點可能發生在5月中下旬，需要警惕5月中旬臨近交割日的現貨情緒變化；若冶煉減產延后或出口弱化提前，則累庫拐點可能前置。
（作者單位：永安期貨）
責任編輯：任飛
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