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12月中旬，多晶硅期貨盤面在較短時間內快速拉升，加權合約一度突破6.2萬元/噸整數關口，近月合約最高站上6.3萬元/噸。多晶硅現貨價格雖有小幅回升，但漲幅與節奏明顯慢于期貨盤面，期現聯動出現階段性背離。在此背景下，廣期所在價格快速沖高、市場討論度顯著升溫之際，密集出臺風控措施，對“過熱交易”及時干預。

多措施同步出臺

從已公布的交易所通知來看，本輪風控措施是多維度同時發力，主要體現在以下幾個方面：第一，提高最小開倉下單數量。通過抬高單筆最小開倉門檻，直接限制高頻、小資金反復進出的交易行為，降低短線博弈對盤面的擾動。第二，上調交易手續費標準。手續費的提升顯著抬高了交易成本，尤其是對日內交易與短周期策略形成明顯約束，有助于壓縮非理性交易空間。第三，收緊交易限額。通過下調單個賬戶或相關賬戶的最大持倉或開倉規模，防范個別資金對價格形成過度影響，降低極端行情發生的概率。上述措施覆蓋了“下單—交易—持倉”多個環節，體現出監管并非象征性表態，而是針對市場運行特征進行的系統性調整。

從歷史經驗看，交易所在新品種或情緒驅動行情中通常采取“邊走邊看”的漸進式風控，但本次多晶硅期貨的調整節奏明顯更快、組合工具更多，顯示出較高的政策敏感度。無論是最小開倉數量還是手續費調整，其幅度均高于常規微調水平。以非期貨公司會員或客戶單日最小開倉量50手為例，歷史上此類限制并不多見，在2021年動力煤、焦煤期貨曾出臺過類似措施。加上交易限額的同步收緊，從市場表現看，多晶硅期貨持倉量、成交量均開始較快下行，同時，價格波動與近期商品市場升溫情緒出現背離，市場結構由近月高升水逐步回歸。風控措施密集出臺對市場活躍度產生了較明顯的壓制效果。

因此，本輪風控措施在同類品種中屬于偏嚴水平，其核心目標并非打壓價格本身，而是壓縮情緒溢價、促使期貨價格回歸以現貨與產業邏輯為核心的定價軌道。

產業現實：

各環節提價的新一輪傳導

在行業自律背景下，多晶硅行業的供給端已明顯從“被動過剩”轉向“主動調節”。硅料企業在前期價格大幅下行后，已普遍經歷較長時間虧損，在平臺公司落地、“反內卷”共識強化的情況下，頭部企業更傾向于通過控量穩價來修復價格體系。從2026年一季度的需求來看，當前市場預期偏弱。若行業企業嚴格執行銷售限額，與需求相匹配。那么降低開工率不僅有助于緩解階段性供需矛盾，也會通過單位固定成本分攤增加來抬升完全成本，為后續提價提供現實支撐。

新一輪提價的邏輯：

成本、預期與體系修復

近期，產業鏈各環節出現提價嘗試。目前，大多數硅料企業均將新單報價上調至約6.5萬元/噸以上。上周，國內多晶硅成交價格溫和上漲，環比上調1元~2元/公斤，后續批量訂單還將落地。SMM數據顯示，25日，硅片頭部企業對外報價統一上調至1.4元/片、1.5元/片、1.7元/片，平均漲幅約12%，暫無實際成交。光伏電池及組件價格也已不同幅度上調報價。

此輪價格提漲并非單一因素驅動，而是多重邏輯疊加的結果：其一，減產背景下單位成本上升，硅料企業需要通過提價覆蓋完全成本；其二，行業對“價格體系不可持續下探”形成共識，提價本身具有穩定預期的信號意義；其三，硅料價格的企穩回升為硅片、電池提價提供了成本傳導基礎，頭部企業率先行動，意在重塑價格錨，且若順價最終完成，還可形成產業鏈的價格正反饋，提振上游環節價格。需要注意的是，報價上調并不等同于成交順暢，提價能否真正落地，仍需觀察終端的實際接受程度。

情緒退潮后的定價回歸

從產業鏈角度看，組件環節是決定本輪價格修復高度的關鍵節點。若組件價格在終端招標與實際交付中獲得一定認可，上游硅料的提價邏輯將得到驗證；反之，若組件環節因需求疲弱而難以順價，上游價格的上行空間將受到約束。需要強調的是，組件價格對多晶硅價格的敏感度本身并不高，通過我們的測算，多晶硅在組件環節現金成本占比僅約12%~15%，多晶硅價格在合理區間內波動，對組件成本的邊際影響有限。因此，組件是否接受提價，更多取決于終端需求、收益預期而非硅料價格本身。在庫存偏高與需求偏弱并存的格局下，減產執行力度將直接決定多晶硅價格的穩定性。若減產落實到位，且下游需求未出現超預期的低迷，現貨價格下行空間也將受到明顯約束。

綜合來看，多晶硅期貨當前正處于從情緒驅動向基本面定價切換的階段。廣期所的強力風控有效抑制了非理性交易，為價格回歸產業邏輯創造了條件。產業層面，減產與提價的嘗試正在重塑價格體系，但其可持續性仍取決于終端的接受度與企業減產的執行力度。在強監管環境下，期貨價格難以長期脫離現貨獨立運行，后續走勢更可能圍繞現貨成交價格展開波動。若現貨成交持續修復，期貨價格或在現貨上方維持有限升水；若現貨端再度轉弱，期貨價格也有較高回落風險。

（作者單位：五礦期貨）