銅價強勢還能走多遠？
2026年01月05日 13:50 5649次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 范芮
2025年，銅價表現強勢，海外宏觀市場擾動僅對其產生短期影響。從盤面走勢看，以2025年4月初美國貿易戰為界，銅價在一季度及4月后分別走出兩輪流暢上漲行情，其中，4月中旬啟動的第二輪漲勢更為順暢，并于年末加速沖高。受海外套利交易活躍、美元處于降息周期走弱等因素影響，倫銅價格表現較滬銅明顯偏強。
降息周期將盡
美元底部形成
美國東部時間2025年2月1日，特朗普政府宣布對華進口商品加征10%關稅，并對來自加拿大、墨西哥的進口產品分別加征25%關稅。其中，加拿大能源資源加征10%關稅，標志著貿易戰正式打響。2025年4月初，美方“對等關稅”出臺后，市場恐慌情緒迅速發酵并席卷全球，股市普遍重挫，有色金屬亦受拖累，銅價領跌，板塊全面下行，貿易戰對市場的沖擊達到階段峰值。2025年10月，美方再度發難，貿易戰再度成為海外宏觀主線。不過，年末貿易戰持續不足半月，隨著中美吉隆坡經貿磋商及釜山元首會晤舉行，相關避險情緒大消散，對市場的影響已遠不及上半年顯著。
2026年，美聯儲將舉行8次議息會議。根據美聯儲利率點陣圖，疊加美國加征關稅帶來的通脹影響，2026年雖仍處降息周期，但降息空間預計有限，美元在本輪周期中的底部已然形成。
供應緊張難破
有效穩固銅價
銅精礦供應持續緊張。SMM數據顯示，進口銅精礦加工費僅在1月初勉強維持正值，自2025年1月24日當周起轉入負區間并持續擴大，2025年4月末已跌至-40美元/干噸低位。2025年下半年，海外礦山運營不穩定因素顯著增加：2025年8月初智利地震導致Codelco旗下ElTeniente銅礦發生傷亡事故；2025年9月初，自由港Grasberg崩落式地下礦山某生產區發生大規模濕性礦料涌出事故；嘉能可、英美資源等多家礦山亦下調年度產量預期。盡管2025年9—11月冶煉廠檢修規模較大，加工費仍徘徊于-40美元/干噸的年內低位。
考慮到近兩年新投產銅礦的爬產進度及全球冶煉產能增長，全球銅精礦供應增速有望提升，但新投產精煉銅產能仍在快速擴張，銅精礦供應緊張程度或將進一步加深。ICSG預測，2025年，全球精煉銅產量預計增長約3.4%，主要支撐來自中國產能擴張、剛果（金）、印度、印尼等國新產能投產，以及贊比亞運營率提升。銅精礦短缺導致加工費持續下挫，年初即由正轉負，但冶煉廠運營未受明顯沖擊。除長單加工費仍可維持在20美元/噸以上外，硫酸、黃金及小金屬等副產品價格走高，亦對冶煉利潤形成較好補充。
ICSG預計，2026年，全球精煉銅產量將小幅增長0.9%。盡管新增及爬產產能仍將支撐精煉生產，但銅精礦緊張將限制原生電解精煉銅產量增長，部分抵消濕法冶煉與再生銅（來自廢料）產量提升。銅精礦供應限制及國內可能的“反內卷”政策進展，精煉銅環節難言寬松。
消費節奏有變
新能源穩定需求
銅終端消費中，線纜占比最大，且消費節奏發生顯著變化。當前線纜行業日益脫離傳統季節性模式，產銷趨于輕盈，隨采隨消比例上升，行業開工情況與銅價運行節奏高度相關?？照{與汽車行業則保持原有季節性特征。
我國以舊換新補貼對國內空調消費的刺激已近尾聲，全球氣候變暖導致近年夏季酷熱，亦刺激歐洲、中東、拉美等地區空調消費。綜合內外銷增速預期回落，家用空調產業鏈生產在2026年或將收縮。
汽車行業產銷表現持續積極，主要得益于新能源汽車產銷拉動。據中國汽車流通協會乘聯會數據，中國對阿聯酋、墨西哥、英國等出口實現強勁增長，新能源汽車外銷仍具進一步增長潛力。
當前雖處美聯儲降息周期，但降息空間預計有限，美元底部已現。供應方面，全球銅精礦供應緊張程度或進一步加深，精煉銅環節難言寬松。若冶煉副產品價格走弱，可能引發減產并收緊全球精煉銅供應。需求方面，電網建設保持平穩增長，空調生產預計收縮，汽車行業仍為銅需求增長最快領域，整體需求預計保持平穩。
綜上所述，銅價中長周期或呈現先揚后抑的震蕩走勢。
（作者單位：國元期貨）
責任編輯：任飛
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