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2025年，全球有色金屬與貴金屬市場在多重宏觀力量的交織下，上演了一幅波瀾壯闊又極致分化的復雜圖景。美聯儲貨幣政策轉向預期、地緣政治緊張局勢持續、全球綠色能源轉型加速以及人工智能（AI）產業浪潮的興起，共同構成了影響市場的宏觀主旋律。然而，在普漲的牛市表象之下，不同金屬品種因其獨特的產業屬性、供需格局和金融化程度，走出了迥然不同的價格軌跡。

銅：多重因素共同驅動的金融化大行情

2025年，全球銅市場經歷了波瀾壯闊的一年。在宏觀預期、地緣政治與突發性供應擾動的多重共振下，倫敦金屬交易所（LME）、芝加哥商品交易所（COMEX）及上海期貨交易所（SHFE）的銅價聯袂走強，屢次刷新歷史高位。

從全年來看，銅價呈現“陡峭上漲，高位震蕩”的格局。2025年初，倫銅主連合約價格約為8760美元/噸，于12月29日觸及全年（也是歷史）最高點12960美元/噸。滬銅主力合約價格，從2025年初的72860元/噸強勢上行，于12月29日最高漲至10.27萬元/噸，創下滬銅上市以來的價格新高。

在價格同步飆升的同時，全球銅庫存出現了極端的“冰火兩重天”。LME全球倉庫可用庫存一度跌破10萬噸，亞洲地區更是出現“一貨難求”的現貨升水格局；反觀COMEX，其注冊倉庫庫存卻暴增超過300%，一度突破40萬噸的歷史天量。

2025年，銅價超級行情的驅動力并非單一的供需失衡，而是宏觀、政策、微觀與金融情緒的四重奏。

第一，宏觀與金融因素是貫穿2025年全年的核心主線。市場對“美聯儲貨幣政策轉向”形成一致且強烈的降息預期。美元指數走弱，直接降低了銅的持有成本，刺激了全球性的配置和投機需求。此外，銅的金融屬性被前所未有放大。在“全球綠色能源轉型”和“人工智能革命催生數據中心建設”兩大長期發展主線的加持下，大量宏觀對沖基金和指數跟蹤資金涌入銅市，推動銅價持續走高。

第二，地緣政治因素與人為政策是造成全球庫存極端分化的最直接原因。2025年，美國關稅政策引發了全球貿易流的“搶跑”與“扭曲”。貿易商和生產商為了規避高額關稅，將大量原本流向歐洲和亞洲的銅提前運往美國，導致COMEX庫存異常累積，而LME庫存被迅速抽干。

第三，供應端擾動加劇。2025年，全球銅礦供應鏈并不平靜。印尼格拉斯伯格（Grasberg）銅礦因暴雨和運營問題多次減產，智利部分礦山面臨品位下降和社區抗議的困擾，非洲的卡莫阿—卡庫拉銅礦雖在擴產，但也經歷了生產波折。與此同時，銅精礦現貨加工費（TC/RC）持續暴跌至零甚至負數，極度擠壓了冶煉廠的利潤，進一步加劇了市場對精煉銅供應收緊的擔憂。

第四，需求端的結構性支撐與滯后反應。電動汽車、光伏、風電及電網升級帶來的巨量用銅需求，構成了銅價牛市周期的堅實基石。但高企的價格也顯著抑制即期消費。國內下游電線電纜企業普遍反映訂單受到高價沖擊，出現“有價無市”的局面，甚至開始考慮“以鋁代銅”的永久性材料替代。這種需求破壞效應具有滯后性，在銅價飆升的上半年被市場忽略，但在下半年已成為制約價格進一步上行的重要阻力，造成了銅價的高位震蕩。

黃金與白銀：避險狂潮、貨幣屬性回歸與市場的分化

2025年，在宏觀經濟前景不確定性加劇、全球地緣政治沖突頻發以及主要經濟體央行貨幣政策路徑轉向的復雜背景下，黃金與白銀作為傳統的避險資產和準貨幣，迎來了一個波瀾壯闊的牛市之年。

2025年，黃金在避險與貨幣雙重屬性的強力驅動下走出獨立牛市，而白銀則更多體現其工業屬性和黃金的“影子效應”層面，波動更為劇烈。中國金、銀市場因匯率和資本流動因素，表現尤為強勁。

在美聯儲降息預期支撐、地緣政治危機與央行持續購金的推動下，倫敦金現貨價格從2025年初的2620美元/盎司，一路上行，最高突破4549美元/盎司。

滬金主連合約價格在人民幣匯率波動和國際金價上漲的雙重驅動下，漲幅更為驚人。2025年初開盤于621元/克（全年最低價格619元/克），年底最高突破1000元/克關口，達到1024元/克。

2025年上半年，在黃金帶動和光伏需求預期下，白銀價格震蕩上行；下半年，波動急劇放大，在第三季度跟隨黃金加速上沖，價格從年初的28.83美元/盎司一路震蕩上行，最高至81.84美元/盎司。

滬銀主連合約價格跟隨外盤走勢，從2025年初的7502元/千克，一路上漲至最高19998元/千克。

2025年，金銀價格的飆升，是貨幣屬性回歸、避險需求爆發、央行行為模式轉變及工業因素共振的結果。

美聯儲降息周期開啟與全球“去美元化”是支撐全年黃金牛市的基石與主線。第一，2025年，市場對美聯儲開啟降息周期的預期成為現實并不斷強化。持續高企的全球政府債務和地緣沖突引發的制裁工具化使用，加深了部分國家對以美元為核心的國際貨幣體系穩健性的擔憂。黃金作為非主權信用貨幣的終極形式，其戰略價值被機構及主權基金重新評估，全球范圍內的資產配置開始系統性向黃金傾斜。

第二，2025年，全球多個地區的地緣政治緊張局勢并未緩解，將金價推向新高，并使黃金在傳統避險事件平息后仍能維持高位。

第三，全球央行的購金行為是2025年最堅實的買方力量。以中國、波蘭、印度等國家為代表，為分散外匯儲備風險、增強貨幣信用，持續增持黃金，不僅在實物層面吸收了大量的市場供應，更在心理層面向市場傳遞了長期看多的明確信號，徹底改變了黃金市場的供需格局和定價邏輯。

第四，白銀價格的走勢是黃金價格“影子效應”與自身工業屬性的復雜結合。白銀在黃金確立牛市后，對追逐相對價值洼地的投機資金具有巨大吸引力。其單位價格較低、波動性高的特性，使其成為杠桿化押注貴金屬牛市的首選工具。而在綠色轉型中，光伏用銀是白銀最大的工業需求增長點，2025年，白銀工業需求占比超過60%。

綜合來看，2025年的金、銀市場，是期貨的金融交易與現貨的實物需求深度交織、相互印證的一年。

鋁：能源變局下的分化與博弈

2025年，在全球經濟復蘇分化、能源價格劇烈波動以及國際貿易政策調整的復雜背景下，鋁市場呈現出與銅市場迥異的運行邏輯。鋁價走勢更直接地反映了全球能源成本的變遷、區域供應鏈的重構以及綠色轉型的實際進程。倫敦金屬交易所、上海期貨交易所的鋁價雖在宏觀情緒下有所聯動，但其核心驅動、走勢節奏和期現結構均展現出鮮明的產業特性。

倫鋁主連合約價格2025年初開盤于2450美元/噸。受全球制造業景氣度偏弱和高庫存壓制，一季度，鋁價最低降至2380美元/噸。進入二季度，隨著歐洲能源危機再起波瀾，鋁價開啟上漲行情，于年底觸及全年高點2997美元/噸。

國內期鋁合約價格呈現“內強外弱”特征。2025年初開盤于18900元/噸，低點為一季度末的18500元/噸。隨著國內供給側擾動和成本支撐強化，價格穩步上行，于下半年最高觸及22980元/噸。

鋁價的波動是能源成本、供應約束、宏觀情緒與綠色需求預期共同作用的結果。

2025年，地緣政治沖突導致歐洲天然氣價格出現數次急漲，使歐洲區域內的電解鋁產能復產希望徹底破滅，甚至引發新一輪的減產擔憂。這使得歐洲原鋁溢價常年保持高位，并抬升了全球邊際成本支撐線。

中國電解鋁產能正加速向云南、四川等水電豐富地區轉移。同時，國內煤炭價格反轉走高，陽極等原料成本高企，共同構筑了堅固的成本底部。

受制于4500萬噸/年的電解鋁產能“天花板”，任何新投或復產產能都必須通過等量或減量置換來實現，這從根本上限制了供應的彈性，使任何地區的減產都能迅速轉化為全局性的供應緊張預期。與此同時，海外產能復產進程緩慢，盡管鋁價和企業利潤有所回升，但受制于長期的能源合同的不確定性、勞動力短缺以及環保成本的上升，歐美地區此前關停產能的復產進度遠低于市場預期，海外供應增長持續乏力。

作為用鋁大戶的房地產業和建筑行業，持續低迷。通用工業型材、建材等方面的訂單疲弱，嚴重拖累了鋁的初級消費，壓制了鋁價上方空間；新能源汽車（特別是輕量化車身和零部件）、光伏產業（邊框與支架）、特高壓輸電導線等領域的需求保持高速增長。這部分需求不僅增量可觀，而且對鋁的品質和加工費要求更高，逐步改變了鋁的消費結構，并提供了長期的價格想象空間。

與此同時，美聯儲的貨幣政策預期影響了鋁市場的金融情緒和美元計價成本。市場對中國經濟穩增長政策的預期，則更多地體現在對國內需求（特別是綠色和基建相關需求）的樂觀情緒上，支撐了滬鋁的相對強勢。此外，美國對部分鋁產品加征或調整關稅，影響了鋁材的國際貿易流。而歐盟碳邊境調節機制（CBAM）的逐步實施，開始實質性影響高碳足跡鋁產品的出口成本，加速了全球鋁產業向低碳化轉型，并抬升了綠色鋁的溢價。

綜合來看，2025年的鋁市場，是產業邏輯主導、金融屬性輔助的典型。期現市場在成本支撐和弱現實之間反復博弈。

鉛、鋅、錫、鎳：宏觀驅動與供需博弈下的分化行情

2025年，在制造業周期復蘇與能源轉型深化的復雜背景下，以鉛、鋅、錫、鎳為代表的基本金屬市場，走出了受宏觀情緒牽引、但由各自獨特供需基本面主導的顯著分化行情，呈現“錫強、鎳震、鋅平、鉛弱”的格局。

2025年，LME 3個月期錫價格年初低點為28460美元/噸，隨后開啟大幅上漲，至12月，最高上漲至43970美元/噸，漲幅巨大；滬錫價格于1月最低至241260元/噸，隨后跟隨外盤上漲，最高至348960元/噸，創下歷史新高。

2025年，LME 3個月期鎳價格從15365美元/噸開始逐步下跌，于3月最低至13865美元/噸，隨后觸底反彈開啟寬幅震蕩行情，最高上漲至16780美元/噸。滬鎳主連2025年開盤價124500元/噸，年內高位為135960元/噸。

LME 3個月期鋅價格以2992美元/噸開始2025年行情，在成本端的支撐下，于4月觸及年內低點2515.5美元/噸后，逐月回暖，并在12月達到年內高點3219.5美元/噸。因內需平淡，滬鋅價格跟隨外盤走勢，2025年初以25240元/噸開盤后震蕩下跌。

LME 3個月期鉛價格在2025年表現最弱，僅在1837.5美元~2104.5美元/噸的狹窄區窄幅波動。

上述4種金屬的行情是宏觀共性、產業特性與突發事件交織的結果。

市場對美聯儲開啟降息周期的預期，為整個大宗商品市場提供了系統性支撐，降低了持有庫存的財務成本，提振了遠期需求信心；而對中國出臺穩增長政策、推動設備更新和消費品以舊換新的期待，為鋅、錫等與國內制造業和消費電子相關的金屬提供了需求側支撐。但中國經濟轉型期傳統領域（如地產）的疲軟，又持續壓制了鉛等品種的需求預期。

錫成為結構性短缺下的“王者”，并走出了獨立的超級牛市。供應端，全球錫礦供應高度集中于印尼和緬甸，兩地長期受政策擾動、資源枯竭和品位下降困擾，導致加工費低迷，冶煉產能無法充分釋放。需求端，傳統焊料需求保持穩定，而光伏新能源（光伏焊帶）和人工智能（AI服務器芯片焊接）兩大新興領域帶來爆發式增長預期。

鎳市場在“過剩現實”與“成本支撐”之間劇烈震蕩。印尼鎳生鐵（NPI）和中間品（MHP）產能持續釋放，全球原生鎳供應過剩格局未變。大量低成本產品涌入市場，壓制價格上行空間。隨著價格一度跌破全球多數紅土鎳礦項目的現金成本線，引發高成本產能（如部分硫化礦、濕法項目）減產或停產預期。同時，下游三元電池、合金領域的需求保持增長，催生了年內的波段反彈行情。

鋅市場全年乏善可陳，是多方力量中和的結果。2025年，歐洲地區鋅冶煉產能未能大規模復產，中國部分地區的限電對供應構成間歇性干擾。鋅精礦加工費（TC）的持續低位，表明礦端并不寬松，共同構筑了鋅價的成本底部。此外，房地產市場的疲軟，嚴重拖累了鋅的終端消費，使其無法走出強勁的持續性上漲行情。

鉛是基本金屬中表現最弱的品種。從供應端來看，全球鉛礦供應穩定，且超過50%的鉛來源于再生鉛回收。廢電瓶回收體系成熟，供應對價格的敏感度高，一旦利潤好轉，供應便能快速響應，壓制價格上漲空間。需求端，鉛酸蓄電池的需求結構相對固化，鋰電池的壓倒性優勢使得鉛蓄電池難有增量。鉛市場缺乏吸引資金關注的長期利好因素。

中國期貨市場新品種：鉑、鈀與鑄造鋁合金的差異化旅程

2025年，中國期貨市場迎來重要擴容，上海期貨交易所上市鑄造鋁合金期貨及期權，廣州期貨交易所（GFEX）上市鉑、鈀期貨及期權。這標志著我國大宗商品衍生品體系進一步向戰略性金屬和細分材料領域深化。

鉑與鈀：

宏觀因素影響下的“貴金屬配角”

2025年，鉑金價格在全球降息預期與地緣政治風險的大背景下，走勢緊隨黃金，呈現強勁牛市行情，價格大幅上漲，年度漲幅突破128%，主要驅動因素包括供需失衡、工業需求韌性、金融屬性強化及政策支持。上海黃金交易所鉑金現貨年度漲幅達128.6%，廣期所鉑期貨上市更是吸引了增量資金。

2025年，鈀金價格呈現強勁上漲趨勢，年內漲幅超過100%，從年初的約966美元/盎司攀升至12月1731.5美元/盎司的高點，其間多次創歷史新高，但年末波動加劇。由于鈀金兼具避險屬性和工業用途，隨著新能源汽車尤其是氫燃料電池產業的快速發展，為其提供了新的需求增長點。

鑄造鋁合金：

產業深化中的“穩定器”與“風向標”

與鉑、鈀的金融化屬性不同，鑄造鋁合金期貨自誕生起就深深植根于中國龐大的鋁加工和汽車零部件制造產業鏈，其走勢是產業微觀基本面的真實映射。

2025年，鑄造鋁合金期貨價格呈現“重心穩步上移，波動相對溫和”的上漲態勢。以主力合約為例，2025年初開盤約18500元/噸，其間雖受電解鋁價格波動影響，但表現出更強的韌性。其價格在夏季汽車零部件備貨旺季和下半年新能源汽車產銷兩旺的推動下，穩步攀升至20500元/噸的年度高位，全年漲幅雖不及部分明星品種，但趨勢穩定。

在鑄造鋁合金期貨上市前，其價格多為“電解鋁價格+加工費”的浮動模式，加工費談判不透明、不穩定。在鑄造鋁合金期貨上市后，上下游企業開始轉向“期貨價格+品牌升貼水”的定價模式，加工費得以顯性化和標準化，產業鏈定價效率大幅提升。

綜合來看，這3個新品種的市場表現，為中國期貨市場服務實體經濟的多層次功能提供了最佳注解。從2025年的市場實踐來看，新品種的成功與否，不僅在于上市，更在于其價格是否真實反映并服務于其所在的產業鏈邏輯。鉑、鈀和鑄造鋁合金，一個連接著全球宏觀與能源革命，一個扎根于中國制造與產業升級，它們是中國期貨市場深度與廣度同時拓展的生動體現。

縱觀2025年的全球有色金屬與貴金屬市場，在流動性轉向、綠色轉型與地緣沖突等宏觀主題的共振下，整體呈現出牛市普漲的現象。展望2026年，有色金屬和貴金屬市場整體仍被看漲，但需警惕地緣政治和需求波動風險。