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近期，國內鋁價持續走強，且庫存累積幅度明顯放大。Mysteel數據顯示，截至2025年12月29日，中國電解鋁現貨庫存為63.8萬噸，較2025年11月27日增加4.8萬噸；2026年元旦期間，累庫6.5萬噸，至70.3萬噸。從表面上看，“價格上漲+庫存增加”的組合容易引發市場對供需惡化的擔憂，但從結構和節奏來看，本輪庫存回升更多源于鋁價上漲過快對需求端的階段性壓制，而非長期供給過剩的體現。

價格上行及區域擾動

初級加工品采購情緒走弱

近期，鋁價上漲節奏偏快，市場情緒轉向謹慎觀望。在鋁價快速上行后，下游加工環節利潤空間受到明顯壓縮，企業原鋁采購意愿隨之減弱。當前，市場更多通過消耗廠內成品庫存的方式對沖原鋁價格波動，而非主動補庫。據Mysteel統計，截至2025年12月31日，初級加工品周度產量為61萬噸，較2025年11月底環比下降1.2萬噸；而廠內成品庫存為22.2萬噸，環比下降2.52萬噸，反映出加工端以去庫存方式應對高價原料的特征較為明顯。隨著廠內庫存降至低位，初級加工品對于鋁價的接受度也將逐步增加。

2025年12月以來，我國中部地區持續受到環保管控影響，當地部分鋁加工企業被迫限產甚至階段性停產，區域內現貨采購需求明顯萎縮，并對周邊市場形成階段性拖累。據Mysteel統計，截至1月5日，鞏義地區現貨庫存達13.8萬噸，較2025年11月27日增加5.6萬噸，區域性累庫特征較為突出。隨著春節后環保限產措施逐步放松，相關加工企業預計將陸續恢復生產，需求端存在階段性修復預期。綜合來看，近期，鋁錠社會庫存的明顯增加并非需求出現實質性下滑，而是在高價環境下采購節奏放緩，且在區域性環保擾動共同作用下形成的短期現象。

終端需求邊際回落

價格傳導受阻

在2025年前期需求高增長的背景下，近期，需求端出現階段性降溫跡象。光伏領域訂單自高位逐月環比回落，2025年12月，國內汽車產銷環比走弱，整體需求小幅回落。與此同時，高鋁價向終端產品價格傳導不暢，終端客戶對高價的接受度有限，下單節奏趨于謹慎，對鋁材產量形成一定抑制，進而削弱原鋁去庫動能。此外，滬倫比值持續處于低位，出口價格優勢不足，鋁材出口訂單延續偏弱運行，對需求端形成進一步拖累。據Mysteel數據測算，2025年12月，原鋁表觀需求量為391.8萬噸，同比下降0.45%，日均消費量環比下滑0.19%。綜合來看，當前，需求端的走弱主要體現為季節性因素與高價環境共同作用下的階段性收縮。隨著價格逐步回歸理性區間、春節后生產活動及訂單恢復，需求端仍具備修復基礎，尚不構成趨勢性下滑。

供給端邊際增加

鑄錠增加推動庫存階段性承壓

鑄錠量小幅增加，對庫存形成一定壓力。一方面，受初級加工品訂單下滑影響，鋁水比例較前期小幅下降，更多產量以鑄錠形式流向現貨市場，推動社會庫存顯性化。據Mysteel調研，截至2025年12月31日，鋁水周度消耗量約54萬噸，較2025年11月底環比下降1萬噸。另一方面，內蒙古及新疆地區新投產能陸續釋放，帶動供應端邊際增加。截至2025年12月31日，中國電解鋁運行產能約4468萬噸，環比增加4萬噸。在供應端小幅增量持續釋放、而需求端受季節性因素影響階段性走弱的背景下，鋁錠庫存出現階段性累積具有一定必然性。

當前，庫存的上升應更多理解為鋁價快速上漲背景下的階段性供需錯配，而非長期供需格局出現實質性惡化的信號。從短期來看，在鋁價持續上行、需求端階段性回落的情況下，社會庫存仍存在進一步累積的可能性。從中長期來看，在供應端整體受限、新增產能釋放空間有限的前提下，需求結構持續向新能源、電網等領域傾斜，鋁市場的中長期供需格局仍維持偏緊態勢，價格運行中樞具備較強支撐。