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從2025年初至今，“百年未有之大變局”中的熵增效應(yīng)進(jìn)一步深化。政策寬松和大國(guó)博弈依然構(gòu)成核心支撐，黃金價(jià)格延續(xù)牛市行情。當(dāng)前，全球貿(mào)易摩擦加劇、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、全球債務(wù)水平進(jìn)一步提高，以及全球主要央行持續(xù)增加黃金貯備等因素相繼助力黃金行情。黃金價(jià)格不斷攀升，截至1月20日，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)歷史新高，升至4720美元／盎司，滬金期貨主力合約價(jià)格刷新歷史高點(diǎn)，升至1061.16元／克。

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政策寬松周期分為貨幣政策寬松周期和財(cái)政政策寬松周期。從貨幣政策周期來看，2025年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松貨幣政策（降息），且在2026年延續(xù)寬松貨幣政策（降息+擴(kuò)表）的可能性較大。從財(cái)政政策周期來看，以美國(guó)為核心的西方經(jīng)濟(jì)體將延續(xù)擴(kuò)張性的財(cái)政政策（財(cái)政赤字+國(guó)債規(guī)模），全球債務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步增加。全球“債務(wù)雪球”繼續(xù)膨脹，對(duì)黃金構(gòu)成利好支撐。

從貨幣政策來看，2025年，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，且通脹并未出現(xiàn)二次反彈。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不得不提前開啟新一輪的降息周期，連續(xù)降息3次。實(shí)際利率下行將降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本，從降息預(yù)期和降息現(xiàn)實(shí)兩個(gè)方面對(duì)黃金構(gòu)成利好支撐。

儲(chǔ)備需求旺盛

全球貨幣秩序重構(gòu)仍在繼續(xù)。以美聯(lián)儲(chǔ)為核心的全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策延續(xù)寬松周期，市場(chǎng)流動(dòng)性過剩加劇。全球主要信用資產(chǎn)信用下降趨勢(shì)短期內(nèi)難以結(jié)束，貨幣秩序重塑進(jìn)程加速。這對(duì)具有金融屬性的黃金而言，產(chǎn)生明顯利好影響。全球主要央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)未來可能存在的信用危機(jī)。

避險(xiǎn)需求仍存

2026年，美國(guó)中期選舉即將拉開帷幕，全球政治局勢(shì)不確定性仍存。市場(chǎng)避險(xiǎn)需求依然強(qiáng)勁，投資者傾向于購(gòu)入黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。2026年，特朗普政府在中期選舉中繼續(xù)主導(dǎo)國(guó)會(huì)兩院的可能性較大，全球貿(mào)易關(guān)系延續(xù)緊張態(tài)勢(shì)的概率較高。全球多極化政治局勢(shì)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾或進(jìn)一步深化，對(duì)黃金構(gòu)成利好支撐。因此，在“百年未有之大變局”持續(xù)的預(yù)期下，全球政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境依然嚴(yán)峻，具有強(qiáng)避險(xiǎn)屬性的黃金表現(xiàn)依然不弱。

配置需求加碼

黃金配置需求依然強(qiáng)勁，資金持續(xù)流入市場(chǎng)。黃金作為配置的底層資產(chǎn)，可以起到優(yōu)化組合和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的效果。特別是在經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境不確定性依然較大的2026年，預(yù)計(jì)黃金的配置需求依然強(qiáng)勁。從黃金ETF持倉(cāng)和COMEX黃金多頭和凈多頭持倉(cāng)來看，全球黃金ETF持倉(cāng)量接近歷史高位，COMEX黃金凈多頭頭寸處于高位。若市場(chǎng)波動(dòng)加劇，投資者可能通過繼續(xù)增持黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

牛市或未結(jié)束

展望2026年，政策寬松、避險(xiǎn)需求、儲(chǔ)備需求以及配置需求依然形成核心利好。全球主要央行延續(xù)貨幣寬松政策，并增加黃金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)信用危機(jī)以及實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備多元化目標(biāo)，由于美國(guó)中期選舉以及全球政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不確定性依然存在，投資者會(huì)繼續(xù)增持黃金，提升資產(chǎn)配置的合理性和保值增值效果。另外，目前，市場(chǎng)沒有中期利空因素出現(xiàn)。因此，黃金牛市行情或未結(jié)束。

2026年，黃金價(jià)格中樞進(jìn)一步上移的可能性較大，并且波動(dòng)可能加劇。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，且美聯(lián)儲(chǔ)沒有預(yù)期中的“鴿派”（政策寬松程度有限，且未開啟新一輪的QE），黃金價(jià)格不排除出現(xiàn)調(diào)整行情。在價(jià)格調(diào)整時(shí)，可以繼續(xù)增加黃金配置。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息和擴(kuò)表政策，在避險(xiǎn)需求、儲(chǔ)備需求、配置需求等多重利好影響下，黃金價(jià)格延續(xù)偏強(qiáng)行情的可能性較大，繼續(xù)刷新歷史高點(diǎn)的可能性更大。

（作者單位：中泰期貨）