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印尼鎳礦到廠價

數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)、首創(chuàng)期貨研究院

MHP價格

數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)、首創(chuàng)期貨研究院

三元耗原生鎳量

數(shù)據(jù)來源：wind、首創(chuàng)期貨研究院

近期，印尼能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）礦產(chǎn)與煤炭總局釋放出一個令全球市場無法忽視的信號：2026年鎳礦石生產(chǎn)配額（RKAB）目標(biāo)將從2025年的3.79億噸大幅削減至約2.5億~2.6億噸，降幅超過34%。盡管最終數(shù)字仍待敲定，且企業(yè)最晚可在2026年7月31日前申請補充配額，但政策收緊的方向已然明確。

這并非一次孤立的行政調(diào)整，而是一套“配額削減+制度優(yōu)化+成本抬升”的“組合拳”。自2026年起，印尼將恢復(fù)RKAB的年度審批機制，取代2023年以來實行的3年期審批模式，以增強政府對資源流出節(jié)奏的年度掌控力。這意味著，未來配額規(guī)模可隨鎳價波動和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求靈活調(diào)整。

更關(guān)鍵的是分配規(guī)則的重塑。新機制下，配額將嚴格按“冶煉產(chǎn)能×單位礦石消耗系數(shù)”核定，確保礦石產(chǎn)量不超出國內(nèi)消化能力；采礦—冶煉一體化項目優(yōu)先獲批，非一體化企業(yè)則必須提供明確的國內(nèi)冶煉廠采購協(xié)議；歷史執(zhí)行良好、無重大環(huán)保或安全違規(guī)記錄的企業(yè)，將在審批中獲得更高權(quán)重。

與此同時，成本端也在悄然加壓。印尼正計劃修訂鎳礦基準價格（HPM）計價公式，首次將伴生鈷列為獨立商品，并征收1.5%~2%的特許權(quán)使用費。此外，政府還將加大對非法采礦和違規(guī)用地的打擊力度，查封礦點、重罰企業(yè)，進一步壓縮灰色供應(yīng)空間。種種舉措，無不指向一個核心目標(biāo)：從“賣礦”轉(zhuǎn)向“控鏈”。

從擴產(chǎn)到提值：

印尼鎳戰(zhàn)略的深層轉(zhuǎn)向

這場政策風(fēng)暴的背后，是印尼鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的根本性轉(zhuǎn)變。過去7年，憑借禁止原礦出口等強力政策，印尼成功吸引包括中資在內(nèi)的大量資本投建冶煉產(chǎn)能，鎳產(chǎn)量5年間增長近5倍，迅速躍居全球供應(yīng)主導(dǎo)者。

但高速擴張也帶來了副作用。2022年至2025年11月，LME鎳價累計下跌46%，行業(yè)利潤被嚴重侵蝕，礦業(yè)收入承壓。印尼方面意識到，單純依靠產(chǎn)能擴張已難以為繼。如今，其戰(zhàn)略重心已從“擴大產(chǎn)能、吸引投資”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定價格、提升資源附加值”。

更宏大的圖景在于產(chǎn)業(yè)鏈延伸。印尼不再滿足于做全球不銹鋼和電池原料的“原料倉”，而是希望落地新能源汽車制造，構(gòu)建“采礦—冶煉—前驅(qū)體—電池—整車”的完整生態(tài)。而這一切的前提，是鎳價不能長期低迷，資源開發(fā)必須產(chǎn)生更高綜合收益。限產(chǎn)穩(wěn)價，正是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支點。

成品暴漲、礦價滯漲：

價格傳導(dǎo)為何失靈？

市場對政策信號的反應(yīng)來得迅猛。自2025年12月中旬起，受配額削減預(yù)期驅(qū)動，鎳價開啟強勢反彈。2026年1月26日，LME鎳價日最高觸及19160美元/噸；滬鎳同步?jīng)_高至152300元/噸，創(chuàng)下近年罕見漲幅。

然而，一個耐人尋味的現(xiàn)象隨之浮現(xiàn)：盡管不銹鋼、硫酸鎳、電積鎳等成品價格普遍上漲，鎳礦現(xiàn)貨價格卻未見明顯異動。產(chǎn)品邊際利潤顯著改善，但價格傳導(dǎo)鏈條似乎“卡殼”了。

這種“成品漲、礦價穩(wěn)”的背離格局，本質(zhì)上是金融屬性與產(chǎn)業(yè)屬性的割裂。期貨市場對中期供應(yīng)緊張高度敏感，情緒驅(qū)動下快速定價；而礦端受制于復(fù)雜的供需結(jié)構(gòu)、相對僵化的定價機制、政策執(zhí)行的不確定性，以及下游過剩的壓制，價格反應(yīng)滯后甚至鈍化。

更嚴峻的是，缺口可能比預(yù)期更大。據(jù)印尼鎳工業(yè)論壇測算，2026年，當(dāng)?shù)匾睙拸S鎳礦需求約為3.4億~3.5億噸。若按2.6億噸的配額目標(biāo)，并考慮約90%的實際開采率，供應(yīng)缺口將高達1億噸以上。即便大幅增加菲律賓鎳礦進口（2025年菲律賓對印尼出口約1500萬噸），亦難以完全填補。一旦大量冶煉廠被迫降負荷或停產(chǎn)，下游成本壓力將迅速傳導(dǎo)至終端，形成新的負反饋循環(huán)。

分配規(guī)則暗藏玄機：

誰受益？誰承壓？

政策方向雖明，但落地細節(jié)才是決定企業(yè)命運的關(guān)鍵。當(dāng)前，RKAB審批已顯露出清晰的優(yōu)先級邏輯：一體化項目優(yōu)先、已投產(chǎn)項目優(yōu)先、高附加值路徑優(yōu)先。

目前，印尼不銹鋼產(chǎn)能約880萬噸，硫酸鎳20萬~25萬噸，電積鎳不足20萬噸，合計僅需不到1億噸鎳礦即可滿足滿產(chǎn)需求（實際多數(shù)未滿產(chǎn)）。剩余約1.3億噸配額，將主要用于支撐鎳鐵、冰鎳、MHP（混合氫氧化物沉淀）等中間品生產(chǎn)。而根據(jù)政府傾向，MHP>冰鎳>鎳鐵的排序已基本確立。

這意味著，MHP和采用高壓酸浸（HPAL）技術(shù)的濕法項目大概率獲得足額保障，而傳統(tǒng)鎳鐵產(chǎn)能或?qū)⒚媾R大幅壓縮。1月20日，印尼主要礦商淡水河谷印尼公司（Vale Indonesia）坦言，其僅獲批約30%的申請配額，恐難履行對蘇拉威西島多個HPAL項目的供礦承諾，這些項目正是印尼打造高附加值電池材料的核心載體。

成本結(jié)構(gòu)也決定了生存能力。從全鏈條看，印尼MHP成本最高，新工藝冰鎳次之，傳統(tǒng)鎳鐵最具成本優(yōu)勢。但在政策傾斜下，低成本未必等于高優(yōu)先級。未來，鎳鐵產(chǎn)量收縮幾成定局，而鎳鹽與純鎳供應(yīng)或維持小幅增長，整體鎳元素供應(yīng)將明顯下降。

然而，需求側(cè)的疲軟仍是懸頂之劍。不銹鋼行業(yè)持續(xù)低迷，動力電池領(lǐng)域又被磷酸鐵鋰主導(dǎo)，高鎳三元短期內(nèi)難有爆發(fā)性增長。若“供應(yīng)收縮”缺乏“需求回暖”配合，鎳市恐陷入“價漲量縮”的尷尬局面。

鎳價波動如何博弈？

印尼這記“限產(chǎn)重拳”，正在徹底改寫全球鎳市的游戲規(guī)則。2026年，鎳價中樞大概率顯著上移。筆者預(yù)計，滬鎳價格運行區(qū)間為12萬~17萬元/噸，LME鎳價則在1.5萬~2萬美元/噸震蕩。

但投資者需警惕“預(yù)期過熱”。當(dāng)前鎳庫存仍處高位，價格上漲后可能觸發(fā)隱形庫存顯性化，短期去庫難度大，上行阻力不容小覷。更關(guān)鍵的是，若下游需求持續(xù)疲軟，“有價無市”或?qū)е虑榫w驅(qū)動的上漲迅速回調(diào)。值得注意的是，隨著政策擾動高峰過去，市場波動率有望從當(dāng)前高位逐步回落。

鎳市已從“產(chǎn)能驅(qū)動”邁入“政策定價”時代。

（作者單位：首創(chuàng)期貨研究院）